資產(chǎn)證券化 ：信托公司具備優(yōu)勢
來源：www.beiwo888.cn 時間：2005-04-04
隨著住房銀行信貸資產(chǎn)證券化及住房抵押貸款證券化試點的進(jìn)行 ，中國大規(guī)模資產(chǎn)證券化的序幕已經(jīng)拉開，而---資產(chǎn)證券化:信托公司具備優(yōu)勢
近日，由商業(yè)銀行主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正掀起浪潮。3月21日 ，中國人民銀行宣布首批獲得試點資格的單位是國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行，將分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化(MBS)的操作。目前建行已經(jīng)鎖定中信信托參與50億元左右MBS，而國開行仍沒有確認(rèn)合作伙伴 ，但已將8家信托公司列入侯選名單。據(jù)悉，即將出臺的《信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點工作管理辦法》中明確規(guī)定，金融機構(gòu)必須通過設(shè)立特定目的信托來開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù) ，看來中國資產(chǎn)證券化的實踐，與信托公司緊密相關(guān)。
中國資產(chǎn)證券化的先行者
我國資產(chǎn)證券化起步較晚 ，最早可以追溯到1992年三亞市開發(fā)建設(shè)總公司以三亞丹洲小區(qū)800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者的收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券 ，此次證券化屬于在岸證券化交易。此后，相繼出現(xiàn)了珠海高速、中國遠(yuǎn)洋運輸總公司、中集集團等公司的離岸資產(chǎn)證券化交易。盡管此次中國的這場資產(chǎn)證券化熱潮是由商業(yè)銀行所倡導(dǎo)和發(fā)起 ，但自2001年4月我國信托相關(guān)法規(guī)的頒布伴隨信托公司業(yè)務(wù)的不斷創(chuàng)新，許多信托公司依據(jù)《信托法》和《合同法》，進(jìn)行了類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的實踐嘗試。各信托公司的集合資金信托產(chǎn)品創(chuàng)新已經(jīng)具有資產(chǎn)證券化的主要特征 ，只是某些具體環(huán)節(jié)還有待完善?？梢哉f信托公司的業(yè)務(wù)創(chuàng)新是中國資產(chǎn)證券化實踐的催化劑，也是資產(chǎn)證券化實踐突破現(xiàn)有法律制度限制的重要途徑，信托公司是中國資產(chǎn)證券化的先行者。
信托公司開展類銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)比較典型的案例有:2002 年 9 月 ，新華信托購買深圳商業(yè)銀行的住房按揭貸款債權(quán)，設(shè)立信托計劃，將住房按揭貸款債權(quán)的利息收益和其他收益分配給投資者(信托受益人)。2003年6月26日 ，華融資產(chǎn)管理公司與中信信托合作，將132.5億元債權(quán)資產(chǎn)組成一個資產(chǎn)包，設(shè)立財產(chǎn)信托，中信信托作為受托人，信托期限3年。信托設(shè)立后，華融取得全部信托受益權(quán) ，其中10億元優(yōu)先級受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，是運用信托方式進(jìn)行不良資產(chǎn)處置的國內(nèi)第一例。
目前通常所說的資產(chǎn)證券化主要是指銀行信貸資產(chǎn)證券化 ，但實際上，可被證券化的資產(chǎn)還有不動產(chǎn)、企業(yè)應(yīng)收賬款、基礎(chǔ)設(shè)施收費權(quán)等資產(chǎn)。房產(chǎn)信托、應(yīng)收賬款信托、資產(chǎn)租賃信托、汽車按揭信托等類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的開發(fā)和推廣正在成為信托公司業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略重點。
優(yōu)勢及存在問題
國外通行的資產(chǎn)證券化做法是先成立一家特殊目的載體(英文簡稱SPV)其職能是購買、包裝證券化資產(chǎn)和以此為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)化證券。我國目前的公司法不允許成立這樣的"特殊目的公司"(英文簡稱SPC)。從中國法律制度角度看 ，目前能夠充分滿足資產(chǎn)證券化基本需求的制度安排就是信托，因為信托制度的財產(chǎn)隔離制度和融資功能能夠保障在資產(chǎn)證券化交易中充分發(fā)揮作用。除了真實銷售存在法律風(fēng)險之外 ，在其他方面信托制度均可以基本滿足資產(chǎn)證券化的要求。從法律規(guī)范來說，現(xiàn)有的規(guī)范信托制度的法規(guī)有:《信托法》、《信托投資公司管理辦法》、《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》 ，2004年下半年后銀監(jiān)會及財政部又出臺了一系列規(guī)范信托制度的相關(guān)配套法規(guī)，如銀監(jiān)會發(fā)布的《中國銀監(jiān)會關(guān)于信托投資公司集合資金業(yè)務(wù)信息披露有關(guān)問題的通知》、《信托投資公司信息披露管理暫行辦法》 ，財政部頒發(fā)了《信托業(yè)務(wù)會計核算辦法》等。信托特有的破產(chǎn)隔離機制使其成為資產(chǎn)證券化SPV的天然載體。信托特有的融資功能為信托公司開展資產(chǎn)證券化提供融資所需的發(fā)行平臺。信托的靈活機制可以為資產(chǎn)證券化提供交易平臺、內(nèi)外部增級措施。目前一些信托公司已經(jīng)實施的類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)或"資產(chǎn)信托化"方式能夠較好地滿足各方需要。該類業(yè)務(wù)實施的方式一般為委托人將其資產(chǎn)(如金融資產(chǎn)、債權(quán)、不動產(chǎn))作為信托財產(chǎn)設(shè)立信托 ，獲得信托受益權(quán)后再委托信托公司發(fā)行信托計劃將其信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給信托計劃的投資人，有的信托計劃也通過一些內(nèi)部和外部信用增級措施增加產(chǎn)品信用。信托計劃的投資人作為信托受益人享受信托財產(chǎn)所帶來的未來的各項收益。這與資產(chǎn)證券化的原理基本相同。委托人通過這一安排 ，可以達(dá)到低成本融資和資產(chǎn)表外化的目的。對受托人來說，可以獲得長期穩(wěn)定的信托報酬，對投資者而言，又可獲得一項新的投資工具。
信托公司本身的業(yè)務(wù)定位就是從事長期資產(chǎn)管理的金融機構(gòu) ，資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)一般都是長期資產(chǎn)，因此開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是符合信托公司業(yè)務(wù)定位的。但目前信托公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也存在一些問題，概括起來主要有:
1、信托受益權(quán)不是一種受到我國法律充分認(rèn)可的有價證券。2: 信托模式、信托受益權(quán)的流通問題涉及到資產(chǎn)證券化信托產(chǎn)品的市場吸引力。首先營銷方式上存在限制 ，信托資金募集方式目前被限定為私募形式，并不得公開宣傳；其次在客戶對象上存在限制，單筆信托資金不得少于5萬元；再次，在客戶數(shù)量上存在限制即每個集合信托計劃的投資人不得超過200人。這樣的限制導(dǎo)致信托參與資產(chǎn)證券化運作過程中必須采用一些變通手段 ，否則產(chǎn)品在銷售環(huán)節(jié)就易遭遇流產(chǎn)。3、在操作層面，信托參與資產(chǎn)證券化目前沒有相應(yīng)的配套法律法規(guī)支撐，它們大多屬于信托制度與現(xiàn)行法規(guī)對接中產(chǎn)生的具體問題 ，如信托稅制、信托登記、外匯管制、融資方式等等。尤其是信托登記問題一直困擾著信托公司，我國《信托法》關(guān)于信托登記的規(guī)定過于簡單和含糊，有關(guān)登記的范圍、如何登記、由誰登記等事項一概不清 ，如不加以解釋和明確，實務(wù)上根本無法操作。
資產(chǎn)證券化試點帶來機會和挑戰(zhàn)
此次建行和國開行資產(chǎn)證券化試點對信托公司來說更是意義深遠(yuǎn)。
首先 ，明確了信托公司從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的專屬法律地位。其次，突破了目前對于信托公司開展業(yè)務(wù)的一些限制性規(guī)定。目前信托公司開發(fā)的類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品面臨的重大限制即信托產(chǎn)品的份數(shù)及產(chǎn)品發(fā)行后的流動性問題。在此次資產(chǎn)證券化試點的流通方案中 ，資產(chǎn)支持證券可在全國銀行間債券市場公開發(fā)售和交易。這一方案打破了集合資金信托200份的私募限制，實現(xiàn)了信托公募以及信托憑證的標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計和流通。再則 ，銀行信貸資產(chǎn)證券化為信托公司提供了長期穩(wěn)定賺錢業(yè)務(wù)的契機。
信托方式是我國目前實施資產(chǎn)證券化的唯一選擇。實施資產(chǎn)證券化涉及到證券、擔(dān)保、非銀行金融業(yè)務(wù)等多個方面 ，目前監(jiān)管當(dāng)局也在積極推動資產(chǎn)證券化，并在積極地完善相關(guān)的法規(guī)環(huán)境。據(jù)悉，由人民銀行、銀監(jiān)會等部委聯(lián)合起草的《商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化管理辦法》正在修改 ，通過國務(wù)院最終審批后有望下一階段出臺。資產(chǎn)證券化在實踐中遇到的許多問題與信托公司在正式開展規(guī)范意義上的信托業(yè)務(wù)在實踐中遇到的許多問題是相似的，如證券化財產(chǎn)的過戶和登記問題、會計、稅收和銷售確認(rèn)問題、信息披露問題等?？上驳氖?nbsp;，信托的相關(guān)配套法規(guī)已經(jīng)在逐步完善。信托與銀行屬于同一監(jiān)管體系，監(jiān)管層在政策制定、業(yè)務(wù)指導(dǎo)等方面均有良好的協(xié)調(diào)優(yōu)勢，因此，監(jiān)管層應(yīng)從銀行信貸資產(chǎn)信托化開始 ，積極推動以財產(chǎn)信托為前提的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的探索與開展，促進(jìn)我國資產(chǎn)證券化及信托業(yè)長期、規(guī)范、穩(wěn)定發(fā)展。
資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對信托公司來說是一項長期利好的業(yè)務(wù) ，但短期內(nèi)成為信托公司主要獲利業(yè)務(wù)還比較困難。信托公司的經(jīng)營范圍在金融機構(gòu)中又是最寬的，因此各信托公司只能選擇幾個側(cè)重方向經(jīng)營，許多信托公司在經(jīng)營過程中都形成了各自的經(jīng)營特點和優(yōu)勢。因此信托公司在面臨任何一個新的業(yè)務(wù)機會時都應(yīng)在理性地分析自身的經(jīng)營優(yōu)勢和主要利潤來源、人才結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上 ，決定是否大力拓展該項業(yè)務(wù)。如果信托公司在權(quán)衡各種利弊因素后認(rèn)為應(yīng)大力拓展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，不妨在現(xiàn)階段積極與試點商業(yè)銀行商討合作并積極開發(fā)其他種類的類資產(chǎn)證券化信托產(chǎn)品。
(xintuo摘自上海證券報)